5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(ché曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理ng)和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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