来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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