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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

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　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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