4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

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　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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